短期來看，水泥價格在暴雨及G20引起的華東供需邊際改善和企業盈利訴求帶動下出現全面、快速上漲，且4季度需求將更好，漲價有望持續并向北方等地區擴散，行業基本面向上拐點確立；長期來看，水泥供給側改革開始向行政化手段傾斜，去產能正在加速推進，而市場對于水泥供給側改革關注低，存在較大的預期差。我們上周調研了長江流域某非上市水泥公司，集調研精華供投資者參考。

該水泥公司情況：地處江蘇，年產水泥900萬噸，擁有2條5000t/d、1條2500t/d新型干法水泥生產線，屬于行業中型水平，未上市。

【供需】7月雨季和G20限產共同壓縮水泥需求到9月份之后，四季度迎來旺季。受G20影響，8月中下旬開始至到9月6號，華東區域（特別是杭州、上海、南京）窯不能開、水泥停產，裝機工地不能施工、工程量大幅減少。

首先，供需兩端短期均受限，但對供給的影響更大一些，工期還是要趕的，需求后移但不會停，可能在9月份之后集中釋放。該公司下游需要主要來自于房地產，公司預計這塊的需求會較平穩或略有增長，畢竟南京房企的拿地熱情、管樁和新開工數據都不錯。

其次，包括國內最大水泥龍頭（簡稱H）在內的企業都在探索新的需求增量，H市場部正在調研包括南京在內的試點城市管廊和水利項目，這對水泥公司而言是比較穩定的需求增量，公司也在拓展中，不過暫未在南京看到相關項目公司啟動。

【價格和盈利】長三角區域水泥漲價條件已經具備，企業補利潤動力足，提價60-70元/噸可期。經歷了7月淡季（雨季影響運輸）后，8月需求若能略有增長，企業就有恢復價格補利潤的動力，但關鍵在于龍頭企業H的配合，當前H已經松口，其它企業在等待突圍時機，企業間抱團取暖意愿更加明顯。8月2號，沿江熟料價格已經上調20元至190-200元/噸（含稅），而水泥也在醞釀漲價中，個別水泥企業已經開始有5-10塊錢的微調。公司預計傳統9月旺季可以提價至略有盈余水平，在H的配合下，這一輪漲價可以提60-70元/噸。

【供給側改革】不同區域去產能進度有差異。

1）長江流域還未開始討論去產能的任務安排。該區域情況特殊，市場化比較成熟，區域間運輸方便（江西、湖北、重慶的產能都可以在3-7天內運過來），更不容易坐下來討論去產能。

2）四川已經開始部署去產能任務。

3）京津冀區域龍頭合并是供給側改革的典范。

4）吉林地區試點去產能已經被工信部批復，提出了明確的產能淘汰目標和集中度要求，畢竟吉林地區市場化手段去產能效果并未如大家所期許，這是行政介入水泥行業去產能的星星之火。

如何去產能？水泥行業存在兩重過剩，水泥過剩和熟料過剩。熟料集中度可以進一步提高，通過企業間兼并重組、淘汰2500噸以下產能、淘汰32.5水泥等方式。集中度提高后，大企業通過不向外供應熟料或者高價賣熟料的方式擠壓粉磨站。

這是一個方法，但很難保證持續性，供給側改革也可以再向上游走一步，控制炸藥和礦石開采量。這個辦法更直接，行政干預更強，效果也會更顯著些。

現在長江流域看到的積極變化是：有些小粉磨站已經開始在轉型其他方向了，不磨熟料改磨脫硫粉，不過這些小粉磨站的轉型比較容易，但復工也容易。

大部分熟料企業是不愿意主動退出的。首先，受限于投資回報率不高或者原有商業模式思維，他們沒有更好的實業投資方向，金峰水泥同時投資了上海的酒店，盤固水泥開發了旅游度假村，成果一般，華東第三產業發達地區尚且如此，更何況其他區域。第二，被拖垮的企業多是資金鏈出了問題，只要企業控制好賬款，還是可以維持正常生產和現金周轉的，銀行也接受他們的承兌匯票，不考慮前期投入的話，目前仍有超過6%的投資回報率，企業抱著一種好死不如賴活的心態。

【海外經驗】企業合并是行業趨勢，海外經驗中也借助了行政手段，去產能過程中也有小企業存活下來了。臺灣去產能經驗最后保留了2大3小5家公司，這種競爭格局已經持續8年了，其中，2大（臺泥和亞泥的市占率達到80%，3小（新大水泥、環球水泥和幸福水泥）的市占率有20%，臺灣水泥工會起到了一定的主導作用，對內劃分各家銷量范圍，多余產能只允許出口不允許內部惡性競爭，小水泥廠定價略低；對外協同抵制產能輸入。