受益于穩增長下的需求復蘇，水泥行業盈利正在觸底回升，行業盈利的底部出現在2016 年一季度，二季度開始環比改善；但考慮到基數效應，上半年同比仍然下滑，預計下半年將同比轉正。

關注要點

價格上漲帶動二季度盈利回升。上半年，受益于需求復蘇帶動（1-5月水泥產量同比增長3.7%），水泥價格自3 月開始反彈，累計漲幅9%，考慮到煤炭價格反彈了6%，二季度水泥煤炭價差環比一季度上升9 元/噸，企業盈利將環比回升；從價差來看，當前行業噸毛利已恢復至去年同期水平，下半年有望實現同比增速轉正。

核心覆蓋企業半年報業績預覽。我們對覆蓋核心上市建材企業半年報進行了預覽：1）海螺水泥銷量增長12%，噸毛利55 元，凈利潤35.2 億元，同比下滑25%；2）華新水泥銷量增長7.6%，噸毛利51 元，中報虧損3000 萬元，2Q 凈利潤1 億元；3）金隅股份銷量增長20%，噸毛利17 元，2Q 水泥扭虧為盈，中報凈利潤14 億元，同比增長33.6%；4）華潤水泥銷量增長4.5%，噸毛利52 港元，凈利潤3.7 億港元，同比下滑76%；5）中建材銷量同比增長4%，噸毛利45 元，上半年凈利潤約8.9 億元，同比增長12%。

持續降雨致庫存快速上升，企業協同意愿強，下半年漲價仍可期。我們判斷下半年水泥需求仍將保持溫和上升；供給端來看，近期因長江流域持續降雨造成庫存上升較快，可能影響下半年華東旺季漲價幅度，但主導企業協同意愿較強，旺季漲價仍然可期。我們預計下半年水泥價格和噸毛利仍會延續震蕩上行趨勢。