2008—2010年我國水泥產量的增速年均有望維持在10%左右。由于必須“先破”落后產能、“后立”新產能，因此新增產能的增幅將有所放緩，并可能造成在區域市場出現階段性水泥供給缺口。包括供求結構、煤電成本價格上漲等因素共同作用，水泥平均綜合價格將穩步上漲。內生性增長維持行業獲取穩定的經營業績。 

    2010年前強制性淘汰2.5億噸落后水泥產能，行業洗牌加速，整合力度加大，市場份額和行業利潤將向優勢企業集中。因此，以市場整合為主要特征的外生性增長帶來行業的重組價值。給予“推薦”的投資評級。

    內生性增長維持穩定業績

    隨著我國工業化、城鎮化進程的推進，工業化的加速發展將繼續擴大對水泥需求。預計2008—2010年GDP增速將超過10%，固定資產投資增速將維持在25%。受國內水泥價格上漲和2007年7月1日取消水泥商品出口退稅的影響，下半年水泥出口量明顯減少，同比下降超過10%以上。取消出口退稅的政策影響在2007年只影響了半年時間，從2008年開始該政策將影響全年。我們預計2008—2010年水泥凈出口將維持在4000萬噸水平。綜合國內水泥需求與對外水泥出口，預計2008—2010年間水泥需求將繼續穩定在10%左右的增長幅度。

    供給的增幅將有所下降。我們預計2007年水泥行業全年完成固定資產投資約540億元。受水泥結構調整加快、淘汰落后力度加大、節能減排的壓力增加等因素拉動，2007年水泥制造業完成投資額增幅有所提高，預測達到7.78%。

    考慮到新增新型干法水泥產能必須“先破后立”的制度安排，2008—2010年新型干法水泥產能增幅預計將為10%、9%和8%，并因淘汰落后產能的原因，將在區域市場呈現階段性水泥供給缺口。2008—2010年，隨著2.5億噸落后產能的退出，水泥行業的供求矛盾將趨于平衡。

    從國外水泥發展歷史來看，水泥企業的平均生產規模都在60萬噸以上。除中國水泥之外的國際前五大水泥集團的集中度達到42%。從水泥行業的發展規律來看，經營區域性特征明顯的水泥產品，龍頭水泥企業在區域市場中的市場份額只有達到60%以上，才能起到穩定區域價格的作用。

    目前，世界前50家水泥巨頭的生產集中度已達到60%以上。我國較低的集中度是強化水泥市場價格波動性，以及引發低層次價格競爭的主要原因，而平均產能規模過低則會抑制行業規模效應的有效發揮。隨著強制性淘汰落后產能力度的加大，通過內生性新擴建與外生性的并購重組，2008—2009年，我國水泥行業的集中度將進一步提高，預計分別達到18.1%和19.6%。

    行業集中度提高將帶來產品成本下降的規模效益。水泥產業集中度的提高，將為行業的發展帶來規模效益。首先，隨著行業政策門檻的提高，我國水泥裝備的大型化、國產化，新建規模以上水泥生產線將提高水泥生產的經營效率，此外，國產化水平的提高使水泥裝備造價大幅降低。造價的降低使噸水泥的固定成本下降，帶動企業整體成本的降低，保本點水平的下移；其次，產業集中度的提高，使龍頭企業對上游供應商的議價能力和對下游客戶的掌控能力提高，擴大了公司的盈利空間。

    整合帶來重組價值

    我國水泥市場是一個市場競爭較為充分的競爭市場，水泥是同質化程度較高的商品。在人員、技術水平相當的情況下，其競爭方式主要以價格競爭為主。水泥同質化的特性決定擴大規模是水泥企業的內在動力，因此，通過擴大規模是獲取有利競爭地位的主要方式。海螺水泥從安徽池州走出長江流域、走向全國，由1996年熟料年生產能力200多萬噸的寧國水泥廠，發展成為2006年熟料產能5,900萬噸，水泥產能6,500萬噸，走的就是通過不斷的并購重組，擴大規模，成就國內水泥的霸主地位。2007年前11個月，海螺水泥共銷售水泥7880萬噸，實現銷售收入164億元。預計2007年全年銷售水泥8600萬噸，實現銷售收入181億元。目前該企業產銷量已連續10年位居全國第一，成為亞洲最大的水泥及熟料供應商，位居全球水泥行業第四。

    強制性淘汰落后產能將有效提高行業集中度。產業政策的規模限額有力地促進了單機產能規模的擴大，為行業集中度的提高奠定了技術基礎。要求2010年前強制性淘汰2.5億噸落后水泥，進一步強化行業整合的力度，水泥行業集中度有望加速提高。

    盡管并購的具體標的、方案和時點難以確切判斷，但可以預期，未來水泥行業洗牌將加速，區域性龍頭企業在行業地位將進一步加強，水泥行業的并購也將愈演愈烈。未來水泥行業的兼并重組將以形成區域龍頭企業為主。一方面，國內有實力的水泥企業對目標市場周邊的中小水泥企業進行多層次的“聯合”，以期成為區域水泥龍頭企業；另一方面，外資水泥巨頭在國內水泥市場積極布局設點，對國內水泥企業形成壓力，加速上述區域龍頭企業進一步兼并的步伐。由于我國水泥行業集中度偏低，要達到合理的市場行業集中度還需要經過一段時間的努力，其帶來的整合效益在2008—2010年間將持續存在。因此，市場整合將每年為行業業績提供有效的貢獻。